近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(ji家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好āo)点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对(duì)于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的(d家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好e)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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