4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗shì)，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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