来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

　　部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些trong>1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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