文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个B电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文P。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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