文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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