文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还(há苏州是几线城市呢i)贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，苏州是几线城市呢房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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