4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得6025是哪里的区号，025是哪里的区号查询2.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股025是哪里的区号，025是哪里的区号查询价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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