4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年(nián开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场g>投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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