4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(ch美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母āo)预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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