来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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