金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zu外科鼻祖是谁？ǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiān外科鼻祖是谁？g)取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě外科鼻祖是谁？)能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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