文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十