来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(s蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了hōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始(sh蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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