大家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱(qián)塞族(zú)区塞族民(mín)众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹(dàn)，并闯(chuǎng)入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结(jié)束后由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商(shāng)务部最新(xīn)数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期(qī)相关(guān)的(de)通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了(le)对美(měi)联储将继续加(jiā)息的押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将(jiāng)基准利(lì)率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押(yā)注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年(nián)的(de)降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的(de)经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们(men)现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算下(xià)跌幅(fú)度，还是(shì)下(xià)行斜(xié)率，均大(dà)于油(yóu)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投(tóu)安(ān)信(xìn)期货(huò)能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的(de)根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前(qián)期原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达(dá)预期的(de)情况下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行趋势(shì)中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也(yě)率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高(gāo)于国内(nèi)三西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚的(de)情况下供(gōng)应有(yǒu)增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产业链各(gè)环节累(lèi)库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院上(shàng)海分院(yuàn)负责(zé)人夏(xià)聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因(yīn)素的(de)影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以(yǐ)及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业(yè)链上(shàng)下游均(jūn)弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价格同(tóng)步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看(kàn)，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回(huí)到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业(yè)有传(chuán)出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停(tíng)车(chē)或者降负的(de)消息(xī)，后(hòu)续值(zhí)得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投(t1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算óu)产压力，进口体量(liàng)大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能(néng)性(xìng)依(yī)然(rán)较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提(tí)振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入(rù)僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大(dà)力度(dù)打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面来看，下半年(nián)全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今(jīn)年全球需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来(lái)自(zì)于中国(guó)需(xū)求复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消费(fèi)旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库(kù)存(cún)均出现(xiàn)不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增加(jiā)50万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年全(quán)球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成(chéng)一(yī)致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯(xī)生(shēng)产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身(shēn)现货(huò)价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑(duì)现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业(yè)危机(jī)和美(měi)国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季(jì)度起的(de)基准去库预(yù)期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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