上市公司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带(dài)着刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音可转债一起(qǐ)退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其(qí)可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前(qián)一(yī)直未出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也(yě)未发生过(guò)实质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的(de)退市(shì)，零违约历(lì)史或将被打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等(děng)条款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于大多(duō)数上市公司是(shì)因经营不善(shàn)导致(zhì)退市，财务状况并不(bù)乐观(guān)，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公(gōng)司发行的(de)可转债划归为普(pǔ)通债(zhài)权(quán)，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全(quán)出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规(guī)则(zé)，上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)被终止上市的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股(gǔ)退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年(nián)零退(tuì)市、零(líng)违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的(de)持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机(jī)制(zhì)正在形成(chéng)，以上市(shì)股为锚的(de)可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可(kě)转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者没有理由一成(chéng)不变，是(shì)时(shí)候重(zhòng)塑对可转债的(de)认知(zhī)了。投(tóu)资者(zhě)要改(gǎi)变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在(zài)选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正(zhèng)股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标(biāo)的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且(qiě)随市场下跌(diē)估值出现(xiàn)压缩(suō)的(de)标(biāo)的(de)。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还(hái)有(yǒu)不(bù)少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确(què)预(yù)期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确可转债(zhài)在(zài)退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易可(kě)能(néng)、是否还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信用评级，对(duì)于(yú)信用资质较(jiào)弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护投资(zī)者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性(xìng)的变化。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买入(rù)”“跟风(fēng)买(mǎi)入(rù)”的简单(dān)套(tào)路行不通(tōng)了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了(l刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音e)。各(gè)市场参(cān)与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)健康稳定发展。

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