金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(c一个男人出轨了还爱自己的老婆吗héng)投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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