简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪>

　　核心结论：①22/10以来价值(zhí)、成长(zhǎng)均是内部分化明显，行业(yè)和指数(shù)角度均可验证。②本质上过去一段时间(jiān)行情(qíng)是(shì)情绪修复，政策和(hé)事件驱动下数(shù)字经(jīng)济、中特估表现好(hǎo)，未来(lái)行(xíng)情或进(jìn)入基本面(miàn)驱(qū)动。③全年牛市格(gé)局未变，当(dāng)前处在蓄(xù)势阶(jiē)段，行业或阶(jiē)段性再平(píng)衡(héng)。

　　分歧：价值还是成长？

　　近期参加一场交流活动(dòng)时，对(duì)今年市场(chǎng)风格的(de)讨(tǎo)论很热烈，坚持价值风格者(zhě)以“中特估(gū)”大涨作为证据，坚(jiān)持成(chéng)长风格者以(yǐ)人(rén)工智能(néng)大(dà)涨(zhǎng)作为证据，乍一听都有道理，但(dàn)其实不然，因为(wèi)价值阵营和成(chéng)长阵营里(lǐ)，除(chú)了这些大涨(zhǎng)的品种都存在下(xià)跌(diē)的(de)品种。怎(zěn)么理解(jiě)这种割(gē)裂(liè)的现象？未来市场风格将如(rú)何演绎？本篇(piān)报告(gào)将就此进(jìn)行探讨(tǎo)。　

　　1.22/10以来(lái)价值(zhí)、成长都是结构性分化

　　当前市场对于风格(gé)讨论较(jiào)多，有投资(zī)者认为近期银行等高(gāo)股息股票(piào)表现较好(hǎo)，风格偏向价值，也有(yǒu)投资者认为近期(qī)TMT行业(yè)涨幅仍(réng)然领先，成长风格占优。我(wǒ)们通过行业和指数层面分析市场风格特征，发现市场自底部反转以来(lái)价(jià)值(zhí)与成长两种风格并不(bù)明显，具体如下。

　　行业角度看，底部反转以来价值、成长内部分化明显。我们在前(qián)期多篇报告中提出去年10月底来市场已进入牛市初期的第一(yī)波上涨(zhǎng)。从整(zhěng)体看，市(shì)场并(bìng)没有呈现严格的风格偏向，去年10月底以(yǐ)来申(shēn)万(wàn)一级行业中成长(zhǎng)类(lèi)行业最大(dà)涨(zhǎng)幅中位数为27.3％，价值(zhí)类行(xíng)业中位数为24.3％，所有申万(wàn)一级行业的涨幅中(zhōng)位(wèi)数为24.5％。从最大涨幅(fú)居前20％的不同(tóng)风格(gé)行业数量占比看，成长类占比(bǐ)为50％、价值类也(yě)为50％，可见成长、价值行业整体表现并未(wèi)明(míng)显(xiǎn)分化。

　　成长(zhǎng)和价值内(nèi)部行业表现有涨有(yǒu)跌。成(chéng)长类(lèi)行业(yè)，去年(nián)10月(yuè)末以来(lái)科技(jì)占(zhàn)优(yōu)，新能源表现较差，在“数据二十条”等产业(yè)政策、以及以(yǐ)ChatGPT为代表的人工智(zhì)能(néng)技术的双(shuāng)重(zhòng)催化，科技板块(kuài)中传媒（22/10/31至(zhì)今最大涨(zhǎng)幅92％，下同）、计算(suàn)机（51％）、通信（47％）等(děng)表现居(jū)前，而电力设备(bèi)（7％）、新(xīn)能源(yuán)车指数(shù)（9％）表现明显(xiǎn)靠后。价值(zhí)方面，受益于防疫、地(dì)产政(zhèng)策优化(huà)，22/10以来消(xiāo)费行业中食品饮料(liào)（44％）、地产(chǎn)链(liàn)中房地产（36％）、建筑装饰(shì)（35％）等(děng)行业阶(jiē)段(duàn)性表现亮眼，而(ér)基(jī)础化工(gōng)（2％）等行业表现较差(chà)。

　　若我们从今(jīn)年(nián)年初(chū)以(yǐ)来的(de)时间(jiān)维度(dù)看，成长板块内行业(yè)保持去年10月以来的格局(jú)，即科技表(biǎo)现好、新能(néng)源(yuán)相对弱。再来(lái)看价值板块，今年以来在(zài)“中特估”主(zhǔ)题(tí)催化(huà)下建筑装饰(shì)（28％）、非银（22％）等(děng)行业表现较好，消费板块整(zhěng)体涨幅相对靠后，其(qí)中农林牧渔(yú)（1％）、社服(fú)（3％）行业指(zhǐ)数走(zǒu)势明显偏弱，今(jīn)年以来基本处在“歇息(xī)”状态。

　　指数角(jiǎo)度看，价值(zhí)、成长内部(bù)分化明显。从(cóng)代(dài)表性的(de)风格指数看(kàn)，风格特(tè)征也并不(bù)明确。去年(nián)10月(yuè)底以来成长(zhǎng)风格(gé)指数(shù)中科创(chuàng)50最大(dà)涨幅(fú)为(wèi)28％（今年初(chū)以来(lái)最大涨幅为22％，下同(tóng)）、创业板(bǎn)指为(wèi)19％（3％）、国(guó)证成(chéng)长为19％（2％）、中证(zhèng)500为13％（11％）；价值(zhí)风格(gé)指数中国(guó)证价(jià)值为28％（17％）、上证(zhèng)50为27％（6％）、中证100为24％（13％）。同种风格的指数表现不同，其背后源于指(zhǐ)数的成(chéng)分(fēn)行业(yè)权重不(bù)同。以成长风格中创业板(bǎn)指和科创50为(wèi)例：22/10月底以来(lái)创业(yè)板指走势相对偏弱(ruò)，最大(dà)涨幅仅为19％，其成分行(xíng)业(yè)中表现较弱的电力设备权重(zhòng)占(zhàn)比高达35％；而科创50实现最大涨幅28％，其成分行业中涨(zhǎng)幅居前的(de)科技行业权重占比高达62％。

　　2.过去是情绪修复，未来会进入盈利驱动

　　过去一段时间(jiān)市场是牛市(shì)初期(qī)的(de)情绪修复(fù)。回(huí)顾历史上牛市上涨第(dì)一(yī)阶(jiē)段，可以发现期间市场往往呈现普涨、轮涨的特征，不同(tóng)风格指数表(biǎo)现差异不大：05/06-05/09期间成长累计涨18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普(pǔ)涨、轮涨(zhǎng)的背后源于(yú)市场自底(dǐ)部起来后，处(chù)低位的行业容(róng)易(yì)受到政策利(lì)好(hǎo)和预期(qī)改善(shàn)的催(cuī)化，出现短期(qī)明显的(de)上涨，但由于此时(shí)基本面的趋势(shì)尚未明确，该阶段行(xíng)情(qíng)往往不(bù)存在特(tè)定的主线，因此(cǐ)风(fēng)格特征(zhēng)并不明(míng)显。

　　去年10月(yuè)以来的(de)这轮行情中数字经济、中特估表现较好，其本质属(shǔ)于政策和事件驱动(dòng)下的情绪修复。数字(zì)经济(jì)方面，去年二十大报(bào)告提出(chū)“加(jiā)快发展数字经(jīng)济”、“建设现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系”，信创指(zhǐ)数(shù)率先开(kāi)启一波(bō)行情，22/10-22/12期间最大涨幅26％。此后相关政策和事(shì)件进(jìn)一步催化市(shì)场情(qíng)绪，政策(cè)端22/12国(guó)务院印发(fā) “数(shù)据(jù)二十条”，23/03成(chéng)立国家数据局，技术(shù)端以ChatGPT为(wèi)代(dài)表的大模型推出标志人工智(zhì)能(néng)逐(zhú)步落地应(yīng)用(yòng)，政策和(hé)技术(shù)双轮(lún)驱动下数字经济行情持续演绎，今年以(yǐ)来人工智(zhì)能(néng)指(zhǐ)数最大涨幅达64％、数字经(jīng)济(jì)指数为38％。中特估方(fāng)面，本轮中特估行(xíng)情(qíng)也(yě)主要来(lái)自低估(gū)值的国央企的估值修(xiū)复(fù)。22/11证监(jiān)会主席提出“中特估”概(gài)念(niàn)，政策层面高度重视国央(yāng)企价值实现，相关政策和事件进一步(bù)催化行情(qíng)，在(zài)此背景下(xià)中(zhōng)特估相关(guān)板块同样涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)，本轮行情中特估指数最大(dà)涨幅(fú)达(dá)46％。

　　未来市场会进(jìn)入(rù)盈利(lì)驱动。拉长时间看，股票是一台“称重机(jī)”，基本面决定股价涨跌，盈利趋势的分化决定(dìng)未来风格的走(zǒu)向。我(wǒ)们(men)以国证成长/价值指数刻画，2010-15年A股整体风格偏成长，背(bèi)后是(shì)国证(zhèng)成长指数与价值(zhí)指数的归母净利润累(lèi)计同比增速差从10Q2的7.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点升(shēng)至15Q3的15.6个百分点，同期ROE（TTM）的差值从-0.6个百分(fēn)点升(shēng)至3.9个百分点；而2016-18年成长(zhǎng)开始跑输的原因则(zé)是成长相对价(jià)值的业绩增(zēng)速开(kāi)始回(huí)落，国证成(chéng)长指数(shù)-价值(zhí)指(zhǐ)数的(de)归母净(jìng)利润累(lèi)计同比增速差从15Q3的15.6个百分(fēn)点回落(luò)至(zhì)18Q4的-30.1个百分点，同期ROE的(de)差(chà)值从3.9个百分点降(jiàng)至-2.1个百分(fēn)点；到了2019-21年时(shí)风格又开始(shǐ)回归成长，原因在(zài)于成长股的业绩(jì)又(yòu)开始优(yōu)于价值股，国证(zhèng)成长指数(shù)-价值指数(shù)的归母净利(lì)润累计同比增速差(chà)从18Q4的-30.1个百分点升(shēng)至21Q1的40.8个百分点(diǎn)，ROE的差值从(cóng)18Q4的-2.2个百分点升至(zhì)21Q3的7.3个。

　　本轮(lún)决定(dìng)市场风格和主线的关键(jiàn)仍在业绩(jì)，未来关注(zhù)基本面的趋(qū)势。当前(qián)全部A股盈利仍处在底部(bù)区域，一季(jì)报(bào)数据(jù)显示(shì)A股盈利的拐点(diǎn)已渐现，全部(bù)A股归母净利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速已从22Q4的低点0简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪.9％回升至23Q1的(de)1.4％，我们预计(jì)23年全年增速有望达10％-15％。随着基本面逐渐回升，市场或由前(qián)期的(de)政策和(hé)事件(jiàn)驱动走向盈利(lì)驱动，关注(zhù)中报(bào)的基本(běn)面验证情(qíng)况，以及下半年宏观(guān)月度数据(jù)的回升情况。展望全(quán)年(nián)，稳增长政策推(tuī)动下现代化产(chǎn)业体系建设，成长盈(yíng)利增速(sù)有(yǒu)望更快，但风格内部盈利增速可能仍有分化，例如(rú)成长风格类指(zhǐ)数中科创50预(yù)计23年归母(mǔ)净利增速达(dá)到60％左右、创(chuàng)业板指预计在23％左右(yòu)，简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪而价值类指数(shù)里中(zhōng)证100 23年归(guī)母净利同比预计在12％左右、上(shàng)证50预计在(zài)10％左(zuǒ)右。从盈(yíng)利增速差值看，未来科创(chuàng)50与上证50归母净利增(zēng)速同比差值有(yǒu)望从22年的30个百分点(diǎn)提升到23年的50个百(bǎi)分(fēn)点，成长基本(běn)面相对优势(shì)有望(wàng)扩大。

　　3.市(shì)场蓄(xù)势阶段行业(yè)或再平衡(héng)

　　市场(chǎng)全年向上(shàng)趋势(shì)不变，阶段(duàn)性蓄势中。我们(men)在《旭日初升——2023年中国资本市场展望-20221203》中分(fēn)析过，从牛熊周(zhōu)期、估值、基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)等维(wéi)度来看，22年10月底以来A股(gǔ)已经进入新一(yī)轮(lún)牛市(shì)周期。但牛市往往难以一蹴(cù)而就，我们(men)在《好(hǎo)事多磨——23年二季度(dù)股市展望(wàng)-20230401》中就(jiù)提出二季(jì)度市场可(kě)能处(chù)蓄势阶段，二季度以来(lái)市场表现(xiàn)也印证着我们(men)的判断。当前市场正处在牛市初期，就好比冬天已过(guò)、春天到来，气温整体已在回升，但(dàn)短期(qī)温度(dù)仍可能上下波动(dòng)。因此，市场短期可能出现宽幅震荡的情况(kuàng)，其(qí)背后源(yuán)于牛市初期(qī)基本面(miàn)还不够扎实，更易(yì)受到其他因素(sù)的扰动。目(mù)前宏观(guān)经济数(shù)据显示当前基本(běn)面恢(huī)复(fù)尚(shàng)不扎(zhā)实(shí)：4月(yuè)PMI指数回落至49.2％；从(cóng)信贷数据(jù)看，4月(yuè)新增信贷和社融数据较一季(jì)度均明显走弱(ruò)；从(cóng)物价数据看，4月CPI同(tóng)比继续明显回落至0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示(shì)当前经济复苏(sū)仍(réng)然(rán)较弱(ruò)。综合(hé)来看，当前国内(nèi)基本面回(huí)暖仍需(xū)要(yào)一个过(guò)程，未(wèi)来短期(qī)内(nèi)市场更(gèng)可能继续处在蓄势期。

　　行业阶段性再平衡，全(quán)年数字(zì)经济仍是主线。在(zài)政策和事件的催化下数(shù)字经济(jì)、中特估涨幅已经较为明显(xiǎn)，未来决定风格的关键在(zài)于相对基本(běn)面(miàn)趋(qū)势(shì)，应关注能够(gòu)有业绩落地的持续性(xìng)机会(huì)。此外，当前重视(shì)消费结构性机会。

　　着(zhe)眼全年，数(shù)字经济代表的成长(zhǎng)空间(jiān)或更大，去伪(wěi)存(cún)真的试金(jīn)石是业绩。我们从4月初以来(lái)就提出TMT板块(kuài)出(chū)现阶段性过热，未来可能会有所休整，过去一个月(yuè)TMT板块(kuài)的股价表现也印证了我(wǒ)们(men)的(de)判断，目前TMT可能仍处在降(jiàng)温期(qī)，但从全年维(wéi)度看政策和技术(shù)驱动下(xià)数字经济仍是第一主线。从基金(jīn)调仓经验(yàn)看，历史上公募基金调(diào)仓往往需要一(yī)年，例如 20-21年公(gōng)募持(chí)仓(cāng)从白酒转向新能源，公募基(jī)金(jīn)对TMT板(bǎn)块的(de)增(zēng)持(chí)可能还未结束，23Q1基金重仓股中TMT板块超配比例（相对沪深(shēn)300行业占(zhàn)比）仍处在2013年以(yǐ)来低位。

　　未来行(xíng)情或进入由业绩验(yàn)证的去伪(wěi)存真阶段，关注政(zhèng)策和(hé)技术两(liǎng)条主(zhǔ)线机会。第一(yī)，从(cóng)政策线(xiàn)看，数字经济已(yǐ)成为现代化产业体系的重要支撑，数字要(yào)素(sù)流通体(tǐ)系正在加快建立(lì)，政府有望加大对数字安全和数字基(jī)建的(de)投入。去年12月发(fā)布的 “数据(jù)二十条”为数据要素市场提(tí)供(gōng)顶层规划，刚成(chéng)立的国家数据(jù)局有望(wàng)成为顶(dǐng)层文(wén)件落地(dì)执(zhí)行(xíng)的(de)统(tǒng)筹机(jī)构(gòu)，数(shù)据要素市(shì)场化有望加速，这也将(jiāng)大幅提(tí)升数字基(jī)础设(shè)施建设，根(gēn)据中国通服(fú)基建产业研究院，预(yù)计23-25年我国数据中心产业规模复合增速将达到(dào)25％。第二，从技术线看(kàn)，ChatGPT为代表(biǎo)的(de)人工智(zhì)能应(yīng)用落地，大模(mó)型、半导体等(děng)上游软硬件领域有(yǒu)望率先(xiān)受益。当(dāng)前科技巨头正加大对AI大模型的开发，近(jìn)日谷歌(gē)发(fā)布了PaLM 2模型，其在(zài)部分逻(luó)辑和(hé)推理上的部(bù)分结果已超越了GPT-4，AI模型(xíng)市场(chǎng)有望加速发展(zhǎn)，根据观研天下(xià)，预计22-30年中国自然语言处理市场(chǎng)复合增长率达到36.5％。AI模(mó)型的算数和推(tuī)理也将提升对上游硬件(jiàn)的(de)需求(qiú)，根据亿欧智库，预(yù)计23-25年(nián)我国AI芯片市场规模复合增(zēng)速达(dá)31％。

　　我国消费仍有韧性，关注消费结构性机会。消费方面，促消费一直是目前(qián)政策关注的(de)重点(diǎn)，后续关注消费的结构性机会。我(wǒ)们在《中(zhōng)国消费的(de)韧性(xìng)：没有(yǒu)日本(běn)式资产负债表(biǎo)衰(shuāi)退-20230507》中提出，资产(chǎn)端看，我(wǒ)国(guó)房产价格相对(duì)趋稳，居民财富(fù)大幅缩水(shuǐ)风险较小；从收入端看，国内经济复苏将推动(dòng)收入和消费意愿提升。因此(cǐ)我国消费仍具有韧性，预计今年社(shè)零总(zǒng)额增(zēng)速有望达8-9％，22-23年两(liǎng)年平均增速(sù)为4-5％。从股市表现(xiàn)看，我们在前文(wén)中提出今(jīn)年以来消费行业涨幅(fú)在所有行业中(zhōng)涨幅明显(xiǎn)偏低，随(suí)着(zhe)基(jī)本面改善，消费部(bù)分领(lǐng)域有(yǒu)望迎来向上的机遇。结合海通行业(yè)分析(xī)师和Wind一致预测，预计23年医药板块中中药(yào)净利(lì)增速(sù)为20％、医疗服(fú)务(wù)为50％、创新(xīn)药为30％。

　　此外，前期概念(niàn)催化下“中(zhōng)特估(gū)”板块热度同样较高，未(wèi)来行(xíng)情或(huò)也将(jiāng)出现“去伪存真”的分(fēn)化，我们认为可以关注中特重估三大可能发力(lì)方向，即关系国计民生的重大安全(quán)领域、举国体(tǐ)制支持的部分科技领域、部分盈利(lì)稳(wěn)定、现金流充裕的国(guó)企，详见《“中特(tè)”重估的三大(dà)发力方向——“中特估值”探究系列8》。

　　风险提示：国内疫情恶化影(yǐng)响国内经济；美国经(jīng)济硬(yìng)着陆影响全(quán)球经济。

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