美国债务(wù)上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表(b下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长iǎo)的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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