2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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