公(gōng)募(mù)基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资(z嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美ī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资(zī)金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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