美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思(jù)韧性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的(de)一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得(dé)到(dào)了(le)保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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