金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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