文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xì自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么n)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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