事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

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　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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