文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和(h自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别é)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(dě自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别ng)多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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