原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢(huī)复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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