近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他(t同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ā)们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么(同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗me)？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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