原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuā六朝是指哪六朝ng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特六朝是指哪六朝别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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