5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音>

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音p>

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金E二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音TF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。