金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(c唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么è)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(y唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么ī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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