4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码height: 24px;'>地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(niá地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码n)5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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