私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(gu唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么ó)证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资(z唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么ī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易(yì)日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发(fā)行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明(míng)确预案触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其(qí)指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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