4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积(4斤是多少克，0.4斤是多少克jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见204斤是多少克，0.4斤是多少克23年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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