金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增(z顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉ēng)长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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