金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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