来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀发(fā)生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀)，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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