上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市(shì)却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触(chù)及退市(shì)指标，公司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被(bèi)终止上市(shì)，搜特(tè)转债或成(chéng)为首只因正股(gǔ)退市而强制(zhì)退(tuì)市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已进(jìn)入(rù)退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者(zhě)对可(kě)转债信用风(fēng)险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生过实质性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或(huò)将被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可转债退(tuì)市后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于(yú)大多(duō)数上市公司是因经营不善(shàn)导致退(tuì)市，财(cái)务状况(kuàng)并不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回(huí)的可能(néng)性较大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通(tōng)债权(quán)，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市(shì)公司股票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市、零违约的(de)“神话”。随着全面注(zhù)册制改(gǎi)革的持(chí)续推(tuī)进，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市(shì)机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债的认知了(le)。投(tóu)资者要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时，要理性评估一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克正股基本面、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市(shì)、违(wéi)约风险；在取舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩表现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风(fēng)险较高的标的，而选择(zé)正(zhèng)股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的(de)标的(de)。并密(mì)切(qiè)关(guān)注可转债市场风格变化，及时调(diào)整配置比例和结构(gòu)，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形势变化。目(mù)前关(guān)于(yú)可(kě)转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如(rú)，可进(jìn)一步明(míng)确可转债在(zài)退市后是(shì)否仍(réng)存(cún)在交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应加强对可转债的(de)风险(xiǎ一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克n)防(fáng)控，强化发行前(qián)的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路行(xíng)不(bù)通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视(shì)而不见(jiàn)了。各(gè)市(shì)场参(cān)与主体还(hái)需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善配套制(zhì)度(dù)，提升风险意识，共促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发(fā)展。一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克

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