来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(x日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名ū)回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名中美关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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