2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大(dà)，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企(qǐ)业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电池片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上(shàng)游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材(cái)料方，硅料(liào五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量(liàng)价(jià)双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的(de)头部企业(yè)隆基(jī)绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)。公司(sī)去(qù)年逆变器(qì)全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市(shì)场(chǎng)占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生(shēng)怎样的(de)改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数(shù)据也(yě)可看出(chū)硅片价(jià)格(gé)下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而言(yán)都(dōu)有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业(yè)存货(huò)周转率变(biàn)化(huà)趋(qū)势

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　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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