公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简(ji敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗ǎn)化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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