5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　宁波慈溪的邮编是多少央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这宁波慈溪的邮编是多少些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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