来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　表示第一的词语四字，古代表示第一的词语g alt="通(tōng)胀仍高，降息(xī)尚早(zǎo)——美联储5月(yuè)议息会议点评（海通(tōng)宏观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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