2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(d200克是几两 200克是多少毫升e)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众(zh200克是几两 200克是多少毫升òng)对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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