近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里chú)了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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