2022年是国(guó)内实(shí)施(shī)“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗对上市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，利润增(zēng)速(sù)可观(guān)。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。 正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节(jié)尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业(yè)代表(biǎo)之一通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这(zhè)一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度(dù)放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认为(wèi)，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的(de)阶段下，硅(guī)片价(jià)格(gé)还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材(cái)料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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