来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济(jì)形(xíng)势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的(de)预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会(huì)议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的(de)力(lì)量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积(jī)极(jí)的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面)，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措(cuò)施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所(suǒ)以今(jīn)年和去(qù)年最大(d什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面à)的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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