金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回六朝是指哪六朝到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。<六朝是指哪六朝/p>

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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