金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后(h站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的òu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的(de)低(dī)利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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