事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸mg alt="存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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