私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募(mù)生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的(de)健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募(mù)集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须(xū)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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